2009年11月16日，在港上市的多晶硅與環保電力運營商——保利協鑫在毫無征兆的情況下突然停牌，頓時引發場內場外一片揣測。

由于停牌前不久，保利協鑫剛剛發布過一份盈利警告公告，稱公司于2009年7月31日完成的對江蘇中能100%股權的收購按照國際會計準則要求將會出現較大幅度的商譽減值虧損，因而這次突然停牌在不少投資者眼中似乎“來者不善”。

從保利協鑫一位高層處了解到，停牌和預警無關。之所以要停牌是因為“與一家實力強勁的投資者在洽談投資合作，并已進入較后階段”。話到此處戛然而止——囿于信息披露規定，該高層不愿透露這家投資者的真實身份。

但如此一來，外界對保利協鑫停牌的猜測和議論反而更甚——很多人想知道，這家即將曝光的投資者究竟實力如何“強勁”？

兩天后，答案揭曉。保利協鑫公告宣布，與中國投資有限責任公司(下稱“中投公司”)達成了一項有約束力的框架協議。根據協議，中投公司將以每股1.79 港元的價格購買該公司31.08億股新股，預計認購募集資金凈額約為55億港元。

“沒想到竟會是中投�！边@成為大部分人得知該消息后的第一反應，而相伴而生的表情亦多是錯愕與驚嘆。當時，即便是較激進的預測師也沒有料到，原來這家戰略投資者的實力竟“強勁”若斯。

一時間，保利協鑫在資本界聲名鵲起，而這場交易也把江游和他著力打造的多晶硅“王國”推向臺前。

江游，保利協鑫執行總裁，主管保利協鑫光伏業務。

數年前，他曾幫助多家高科技公司在香港成功上市，并在老國企、跨國外企和大型民企等截然不同的環境中從容游弋。如今，不惑之年的他又轉戰新能源，在短短三年內就協助公司坐上多晶硅“老大”的寶座，并引得中投公司向之拋下“繡球”。他究竟有怎樣的“法力”竟能在產業與資本兩大平臺間如履平地？他又有什么獨門秘籍在金融海嘯席卷之后仍能化險為夷？

富有“科技含量”的人生“三級跳”

與很多職業經理人都是從國企走向外企、從內地走向海外的職業路徑有所不同，江游很早就在海外市場歷練，這使他從一開始就具有國際化的眼光以及國際資本市場的經驗。

早在1998年，江游就擔任新加坡交易所有限公司主板上市公司IPCCorporationLtd全資子公司IPCCorp.China的首席執行官。公開資料顯示，這家高科技公司的業務包括信息科技、物業投資和發展以及投資控股。

而一個如今很多業內人士都未必知道的內情是，IPC其實屬于第一代電腦和pos機的品牌，其創始人是英國的兩個工程師。1985年，這兩個工程師發明了全世界第一臺筆記本電腦和多媒體電腦，使得IPC成為一家在全球擁有10%份額的電腦公司。隨后，其又進入軟件開發領域。

“我加入這家公司是基于我個人對高科技的興趣。凡是可以改變生活和有科技含量的，我都非常有興趣�！苯�游這樣解釋他當年在IPC的那段不凡經歷。

事實上，江游在IPC期間曾率領過至少4家高科技企業完成赴港IPO，涉及網絡公司、生物制藥等多個高科技題材。這為他之后在資本市場游刃有余的表現奠定了根基。

而隨著這家公司度過較初的創業階段并成為一家多元化企業，江游也開始考慮尋找另一個發展平臺。2005年，他來到上海埃力生(集團)有限公司(下稱“埃力生集團”)，同樣擔任首席執行官。

公開資料顯示，埃力生集團是由中國中輕工業集團為投資主體組建的特大型跨國企業集團，資產實力雄厚，涉及化工、石油、鋼管、包裝材料等多個行業。

當年，這家公司較引為業界驕傲的就是打贏了美國對華鋼管反傾銷官司，其鋼管系列產品也一度占據國內70%的市場份額。

“其實這也是一家頗有技術含量和工業背景的公司。包括此后我進入的光伏行業，同樣很有科技含量。”江游表示，雖然他本身沒有技術背景，但對科技革命興趣很大。他所經歷的這三家公司盡管產業背景迥異，但都有一個共同特點——都屬于改變生活的高科技。

也正是憑借這樣一個簡單而執著的理念，江游開始了職業生涯的第三次跨越——與前兩次相似，這次跨越同樣富有科技含量，且有過之而無不及……

三個月“由零開始”

2006年注定成為改變江游人生軌跡的一年。

就在這年9月，他遇到了保利協鑫董事長朱共山，雙方一見如故。在此后3個多月的時間里，兩人時常相約在一起促膝長談，竟有惺惺相惜、相見恨晚之感。

“當時沒有說一定要我加盟，但他(指朱共山)個人對能源的理解、長達20年的能源經驗、對新能源的認識以及對未來的企業規劃和戰略思考，都給我留下非常深刻的印象。所以我當時就萌生了加盟的沖動�！苯�游回憶說。

在他看來，一家公司的好壞主要看三方面：首先是公司所處的行業。在他看來，保利協鑫當時即將進入的新能源行業前景廣闊，且正符合他對企業“科技含量”的要求。

其次是一家公司的“主帥”�！霸谑裁礃拥摹�主帥’領導下，公司會走向哪里，這非常重要�！�

當年，朱共山邀請江游加入時曾說過一句令后者至今印象深刻的話：“我從事傳統電力18年，我一定要用新能源來改變我們公司的經營結構”。

“一個民營企業家有這樣的沖動，我認為是一種社會責任感，非常令人敬佩�！苯�游說，“他當時還說一定要將協鑫光伏帶到美國或香港上市，而把公司帶向國際舞臺正是我們職業經理人非常希望的。所以我覺得他是非常有遠見的企業家，是一個‘大帥’�！�

第三，江游認為品牌也對企業的發展至關重要�！拔覀児�司發展至今這3年多，從非上市到上市，從一個完全的中國化企業到國際化的平臺，吸引了無數投資人，包括PE、機構投資者，還有政府基金紛至沓來，這從另一個角度看，足以證明我們的品牌夠大，夠長遠，可以看到未來50年、100年。”

于是，就在2006年的歲末，江游確認加盟保利協鑫，擔任的是協鑫中國區常務副總裁。而當時，協鑫的光伏業務才剛剛起步，第一條多晶硅生產線還在緊張建設中。

不到一年，協鑫光伏位于江蘇徐州的多晶硅廠——江蘇中能開始產出產品。接下去就是一系列“見證奇跡的時刻”。

三年鑄成多晶硅龍頭

2009年11月，保利協鑫的一份公告顯示，公司前三季度的多晶硅產量達到4266噸，大幅超出2008年全年的1850噸，10月份產量更突破1000噸，成為全球為數不多月產量超千噸的多晶硅廠商；前三季度公司光伏業務收入達到人民幣19.2億元，毛利率保持在38%的較高水平。

當國內眾多中小多晶硅廠尚在為如何盡快投產而絞盡腦汁時，保利協鑫已然給他們樹立了一個幾乎高不可攀的標桿，而期間只用了短短三年。

不過，在一開始，這家如今已成為亞洲第一、世界第三的多晶硅龍頭卻對要切入光伏產業鏈哪一端著實費了一番腦筋。

“在進入光伏行業之前，我們曾分析了從多晶硅到組件的四個產業鏈，發現兩個規律：一是越往上游，資金和技術的密集度就越高，進入門檻也高，做的人越少；越到下游，資金密集度減弱，進入的人比較多，勞動密集度越突出�！苯�游說。

他指出，協鑫當時就決定要進入門檻較高的領域，所以選擇較困難和較有優勢的多晶硅�！叭绻�是容易進入的領域，相信很快會有別人進來，形成新的競爭�？紤]到我們有工程師和設計院的團隊，公司較后選擇了較有挑戰的多晶硅，且從一開始就提出要做1500噸的多晶硅項目�！�

“當時很多人不相信，認為這‘簡直是做夢’。同樣，后來也沒人相信我們能做3000噸，更沒人相信能做15000噸，但我們都做到了，我想這與我們的背景密切相關。而其他新進入行業者，除了資金問題外，這方面優勢都不如協鑫，所以發展就比較慢，或者時間更長。如果完全靠挖人來組織團隊，投產時間和磨合期就會很長�！苯�游說。

而在資金方面，江游表示，由于2009年之前，多晶硅價格連年高漲，當時沒人不相信回報率會達百分之百，所以資金就不是一個問題。

“對協鑫來講，首先它是上市公司，是一個大平臺；其次，我們有良好的歷史記錄，投資人也比較相信我們。所以基本上每個階段，每一個mile stone(里程碑)都有投資進來，資金從來都不是問題。當然，我們在分析時仍然非常保守，實際的利潤回報率比我們預測得要高很多。”江游說。

200余億美元的“長單”

多晶硅究竟利潤有多高？本報記者給江蘇中能算了一筆賬：2008年上半年，多晶硅價格一路升到500美元/公斤。以均價300美元/公斤、成本100美元/公斤計算，江蘇中能多晶硅當時的毛利率可達200%。而即便以保守的150美元/公斤均價計算，毛利率也可達50%。

但就在這個多晶硅異常緊俏、嚴重供不應求的“瘋狂”時刻，江游做了又一個驚人之舉。他提出，應利用多晶硅供不應求的機會與下游客戶簽訂長期的戰略供應合同。隨后，江蘇中能并沒有乘機大賺500美元/公斤的現貨利潤，而是選擇與客戶簽訂利潤相對更少的8年長期合同。

“當時，我操刀主持簽下200余億美元的長期合同，折合硅片15.4Gw，硅料是33000噸。當時很多人都指責我，甚至說我在‘犯罪’，因為放著本來可以賺上百億的利潤不賺，卻去簽什么長期合同。而事后證明，雖然當時犧牲了一些可以賺取現貨利潤的機會，但卻規避了金融危機爆發后很快出現的硅價暴跌、利潤萎縮的企業風險。”江游說。

據他透露，當時簽訂的合同價比現貨價要低40%-50%。但現在看來，如果沒有那時的“犯罪”，公司現在還值多少錢就很難去評估了。

正是由于有了這些“長單”，江蘇中能在金融危機爆發后比其他企業的日子要好過許多，尤其在當前多晶硅價格可能繼續下探的情況下更是如此。而保利協鑫能夠在這場危機中穩穩占據全球太陽能行業領先地位更與這項長期戰略密不可分。

“這可能是我職業生涯中較精彩的一筆吧，也是我在太陽能行業中較成功的一個案例。”江游說，“因為當時很多人說多晶硅至少要到2010年才會供需平衡，但沒想到硅價很快從500美元/公斤下滑到100美元/公斤以下�！�

值得注意的是，這些長期合同是照付不議協議，是根據國際慣例簽訂的，不能違約。對此當金融海嘯蔓延后，一些下游企業已“揭不開鍋”，但江蘇中能并沒有抓住合約條款乘機為難客戶，而是選擇讓利。去年春節前，江游率隊主動與每個大客戶重新談判，修改合同，通過延長合同的方式來實現合同總價值不變的前提下減少硅料現貨價格下降帶來的損失，使合同繼續履行。

“當時客戶對我們非常滿意，因為這相當于給他們雪中送炭。在這樣一個關鍵時刻，我們作為行業領頭羊體現了把整個行業做好、做長久的意愿，所以我們的客戶幾乎沒一個違約。”江游說。

但這么做以后，對江蘇中能來說卻相當于少賺了幾十億——因為如果嚴格按照合同的話，就必須以金融危機前的多晶硅價格交付。

“那樣的話就大家都做不下去，中國整個太陽能行業也可能沒有了——畢竟，我們的下游客戶幾乎囊括了中國較大的各家光伏企業，官司一打肯定要倒掉一大片。”江游說。

牽手中投 共拓歐美光伏市場

某種意義上，江蘇中能此舉拯救了一個行業。或許多年后回過頭來，國內那些光伏大腕們會感嘆2009年年初這場危機有多么驚險——畢竟，當時就連光伏龍頭無錫尚德都傳出裁員減薪的消息。

而跨過這個坎之后，中國光伏產業又在2009年下半年煥發“第二春”，不僅生產線重新開始滿負荷生產，業績也有了明顯起色。

也就在這一連串變故之后，保利協鑫獲得了中投公司的注意，并較終拿到一筆意義非凡的戰略投資。

“中投公司之所以看上保利協鑫，主要看中我們多年來在能源領域的積累、我們的團隊以及技術實力。中投的加盟對協鑫的意義，首先是改善了保利協鑫的財務狀況、減少了負債，使公司運行更加健康、在資本市場的融資能力更強。同時，中投加盟也預示著國家在新能源產業投資方面的力度以及長期的決心�！痹谡劶爸型豆�司戰略入股的意義時，江游顯然認為怎么評價都不過分。

他同時認為，這次交易不僅改善了公司資產結構，更重要的是未來在開拓太陽能電站方面的戰略意義。據他透露，未來兩家公司會組建合資企業，共同開發歐洲和美國的太陽能電站市場，“這是因為所有太陽能的上游產業較終都要轉變成太陽能發電站，變成實際的發電結果”。

此前的公告顯示，雙方交易完成后，中投公司將持有保利協鑫大約20%的全面攤薄后股權。除了股份認購以外，保利協鑫和中投公司還準備建立一家合資公司，投資和開發太陽能發電站項目和其他光伏項目，初期資金總額為5 億美元。

值得注意的是，借助這一步，保利協鑫其實完成了公司的又一次重大策略轉型：將整個公司的策略分成上游、中游與下游。其中，上游策略是多晶硅和硅片(統稱為“硅材料”)，屬于技術和資本密集型，相對進入門檻較高；中游策略則是與光伏電池和組件廠商開展廣泛的戰略合作，保利協鑫幫助后者削減成本并提高市場競爭力；下游終端的策略則是投資太陽能發電鉆，實現太陽能電站的低成本建設，“因為我們控制了上游資源，也就為下游的低成本奠定基礎�！苯�游較后說。