2009年11月16日，在港上市的多晶硅與環(huán)保電力運營商——保利協(xié)鑫在毫無征兆的情況下突然停牌，頓時引發(fā)場內(nèi)場外一片揣測。

由于停牌前不久，保利協(xié)鑫剛剛發(fā)布過一份盈利警告公告，稱公司于2009年7月31日完成的對江蘇中能100%股權的收購按照國際會計準則要求將會出現(xiàn)較大幅度的商譽減值虧損，因而這次突然停牌在不少投資者眼中似乎“來者不善”。

從保利協(xié)鑫一位高層處了解到，停牌和預警無關。之所以要停牌是因為“與一家實力強勁的投資者在洽談投資合作，并已進入較后階段”。話到此處戛然而止——囿于信息披露規(guī)定，該高層不愿透露這家投資者的真實身份。

但如此一來，外界對保利協(xié)鑫停牌的猜測和議論反而更甚——很多人想知道，這家即將曝光的投資者究竟實力如何“強勁”？

兩天后，答案揭曉。保利協(xié)鑫公告宣布，與中國投資有限責任公司(下稱“中投公司”)達成了一項有約束力的框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中投公司將以每股1.79 港元的價格購買該公司31.08億股新股，預計認購募集資金凈額約為55億港元。

“沒想到竟會是中投。”這成為大部分人得知該消息后的第一反應，而相伴而生的表情亦多是錯愕與驚嘆。當時，即便是較激進的預測師也沒有料到，原來這家戰(zhàn)略投資者的實力竟“強勁”若斯。

一時間，保利協(xié)鑫在資本界聲名鵲起，而這場交易也把江游和他著力打造的多晶硅“王國”推向臺前。

江游，保利協(xié)鑫執(zhí)行總裁，主管保利協(xié)鑫光伏業(yè)務。

數(shù)年前，他曾幫助多家高科技公司在香港成功上市，并在老國企、跨國外企和大型民企等截然不同的環(huán)境中從容游弋。如今，不惑之年的他又轉戰(zhàn)新能源，在短短三年內(nèi)就協(xié)助公司坐上多晶硅“老大”的寶座，并引得中投公司向之拋下“繡球”。他究竟有怎樣的“法力”竟能在產(chǎn)業(yè)與資本兩大平臺間如履平地？他又有什么獨門秘籍在金融海嘯席卷之后仍能化險為夷？

富有“科技含量”的人生“三級跳”

與很多職業(yè)經(jīng)理人都是從國企走向外企、從內(nèi)地走向海外的職業(yè)路徑有所不同，江游很早就在海外市場歷練，這使他從一開始就具有國際化的眼光以及國際資本市場的經(jīng)驗。

早在1998年，江游就擔任新加坡交易所有限公司主板上市公司IPCCorporationLtd全資子公司IPCCorp.China的首席執(zhí)行官。公開資料顯示，這家高科技公司的業(yè)務包括信息科技、物業(yè)投資和發(fā)展以及投資控股。

而一個如今很多業(yè)內(nèi)人士都未必知道的內(nèi)情是，IPC其實屬于第一代電腦和pos機的品牌，其創(chuàng)始人是英國的兩個工程師。1985年，這兩個工程師發(fā)明了全世界第一臺筆記本電腦和多媒體電腦，使得IPC成為一家在全球擁有10%份額的電腦公司。隨后，其又進入軟件開發(fā)領域。

“我加入這家公司是基于我個人對高科技的興趣。凡是可以改變生活和有科技含量的，我都非常有興趣。”江游這樣解釋他當年在IPC的那段不凡經(jīng)歷。

事實上，江游在IPC期間曾率領過至少4家高科技企業(yè)完成赴港IPO，涉及網(wǎng)絡公司、生物制藥等多個高科技題材。這為他之后在資本市場游刃有余的表現(xiàn)奠定了根基。

而隨著這家公司度過較初的創(chuàng)業(yè)階段并成為一家多元化企業(yè)，江游也開始考慮尋找另一個發(fā)展平臺。2005年，他來到上海埃力生(集團)有限公司(下稱“埃力生集團”)，同樣擔任首席執(zhí)行官。

公開資料顯示，埃力生集團是由中國中輕工業(yè)集團為投資主體組建的特大型跨國企業(yè)集團，資產(chǎn)實力雄厚，涉及化工、石油、鋼管、包裝材料等多個行業(yè)。

當年，這家公司較引為業(yè)界驕傲的就是打贏了美國對華鋼管反傾銷官司，其鋼管系列產(chǎn)品也一度占據(jù)國內(nèi)70%的市場份額。

“其實這也是一家頗有技術含量和工業(yè)背景的公司。包括此后我進入的光伏行業(yè)，同樣很有科技含量。”江游表示，雖然他本身沒有技術背景，但對科技革命興趣很大。他所經(jīng)歷的這三家公司盡管產(chǎn)業(yè)背景迥異，但都有一個共同特點——都屬于改變生活的高科技。

也正是憑借這樣一個簡單而執(zhí)著的理念，江游開始了職業(yè)生涯的第三次跨越——與前兩次相似，這次跨越同樣富有科技含量，且有過之而無不及……

三個月“由零開始”

2006年注定成為改變江游人生軌跡的一年。

就在這年9月，他遇到了保利協(xié)鑫董事長朱共山，雙方一見如故。在此后3個多月的時間里，兩人時常相約在一起促膝長談，竟有惺惺相惜、相見恨晚之感。

“當時沒有說一定要我加盟，但他(指朱共山)個人對能源的理解、長達20年的能源經(jīng)驗、對新能源的認識以及對未來的企業(yè)規(guī)劃和戰(zhàn)略思考，都給我留下非常深刻的印象。所以我當時就萌生了加盟的沖動。”江游回憶說。

在他看來，一家公司的好壞主要看三方面：首先是公司所處的行業(yè)。在他看來，保利協(xié)鑫當時即將進入的新能源行業(yè)前景廣闊，且正符合他對企業(yè)“科技含量”的要求。

其次是一家公司的“主帥”。“在什么樣的‘主帥’領導下，公司會走向哪里，這非常重要。”

當年，朱共山邀請江游加入時曾說過一句令后者至今印象深刻的話：“我從事傳統(tǒng)電力18年，我一定要用新能源來改變我們公司的經(jīng)營結構”。

“一個民營企業(yè)家有這樣的沖動，我認為是一種社會責任感，非常令人敬佩。”江游說，“他當時還說一定要將協(xié)鑫光伏帶到美國或香港上市，而把公司帶向國際舞臺正是我們職業(yè)經(jīng)理人非常希望的。所以我覺得他是非常有遠見的企業(yè)家，是一個‘大帥’。”

第三，江游認為品牌也對企業(yè)的發(fā)展至關重要。“我們公司發(fā)展至今這3年多，從非上市到上市，從一個完全的中國化企業(yè)到國際化的平臺，吸引了無數(shù)投資人，包括PE、機構投資者，還有政府基金紛至沓來，這從另一個角度看，足以證明我們的品牌夠大，夠長遠，可以看到未來50年、100年。”

于是，就在2006年的歲末，江游確認加盟保利協(xié)鑫，擔任的是協(xié)鑫中國區(qū)常務副總裁。而當時，協(xié)鑫的光伏業(yè)務才剛剛起步，第一條多晶硅生產(chǎn)線還在緊張建設中。

不到一年，協(xié)鑫光伏位于江蘇徐州的多晶硅廠——江蘇中能開始產(chǎn)出產(chǎn)品。接下去就是一系列“見證奇跡的時刻”。

三年鑄成多晶硅龍頭

2009年11月，保利協(xié)鑫的一份公告顯示，公司前三季度的多晶硅產(chǎn)量達到4266噸，大幅超出2008年全年的1850噸，10月份產(chǎn)量更突破1000噸，成為全球為數(shù)不多月產(chǎn)量超千噸的多晶硅廠商；前三季度公司光伏業(yè)務收入達到人民幣19.2億元，毛利率保持在38%的較高水平。

當國內(nèi)眾多中小多晶硅廠尚在為如何盡快投產(chǎn)而絞盡腦汁時，保利協(xié)鑫已然給他們樹立了一個幾乎高不可攀的標桿，而期間只用了短短三年。

不過，在一開始，這家如今已成為亞洲第一、世界第三的多晶硅龍頭卻對要切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈哪一端著實費了一番腦筋。

“在進入光伏行業(yè)之前，我們曾分析了從多晶硅到組件的四個產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)現(xiàn)兩個規(guī)律：一是越往上游，資金和技術的密集度就越高，進入門檻也高，做的人越少；越到下游，資金密集度減弱，進入的人比較多，勞動密集度越突出。”江游說。

他指出，協(xié)鑫當時就決定要進入門檻較高的領域，所以選擇較困難和較有優(yōu)勢的多晶硅。“如果是容易進入的領域，相信很快會有別人進來，形成新的競爭。考慮到我們有工程師和設計院的團隊，公司較后選擇了較有挑戰(zhàn)的多晶硅，且從一開始就提出要做1500噸的多晶硅項目。”

“當時很多人不相信，認為這‘簡直是做夢’。同樣，后來也沒人相信我們能做3000噸，更沒人相信能做15000噸，但我們都做到了，我想這與我們的背景密切相關。而其他新進入行業(yè)者，除了資金問題外，這方面優(yōu)勢都不如協(xié)鑫，所以發(fā)展就比較慢，或者時間更長。如果完全靠挖人來組織團隊，投產(chǎn)時間和磨合期就會很長。”江游說。

而在資金方面，江游表示，由于2009年之前，多晶硅價格連年高漲，當時沒人不相信回報率會達百分之百，所以資金就不是一個問題。

“對協(xié)鑫來講，首先它是上市公司，是一個大平臺；其次，我們有良好的歷史記錄，投資人也比較相信我們。所以基本上每個階段，每一個mile stone(里程碑)都有投資進來，資金從來都不是問題。當然，我們在分析時仍然非常保守，實際的利潤回報率比我們預測得要高很多。”江游說。

200余億美元的“長單”

多晶硅究竟利潤有多高？本報記者給江蘇中能算了一筆賬：2008年上半年，多晶硅價格一路升到500美元/公斤。以均價300美元/公斤、成本100美元/公斤計算，江蘇中能多晶硅當時的毛利率可達200%。而即便以保守的150美元/公斤均價計算，毛利率也可達50%。

但就在這個多晶硅異常緊俏、嚴重供不應求的“瘋狂”時刻，江游做了又一個驚人之舉。他提出，應利用多晶硅供不應求的機會與下游客戶簽訂長期的戰(zhàn)略供應合同。隨后，江蘇中能并沒有乘機大賺500美元/公斤的現(xiàn)貨利潤，而是選擇與客戶簽訂利潤相對更少的8年長期合同。

“當時，我操刀主持簽下200余億美元的長期合同，折合硅片15.4Gw，硅料是33000噸。當時很多人都指責我，甚至說我在‘犯罪’，因為放著本來可以賺上百億的利潤不賺，卻去簽什么長期合同。而事后證明，雖然當時犧牲了一些可以賺取現(xiàn)貨利潤的機會，但卻規(guī)避了金融危機爆發(fā)后很快出現(xiàn)的硅價暴跌、利潤萎縮的企業(yè)風險。”江游說。

據(jù)他透露，當時簽訂的合同價比現(xiàn)貨價要低40%-50%。但現(xiàn)在看來，如果沒有那時的“犯罪”，公司現(xiàn)在還值多少錢就很難去評估了。

正是由于有了這些“長單”，江蘇中能在金融危機爆發(fā)后比其他企業(yè)的日子要好過許多，尤其在當前多晶硅價格可能繼續(xù)下探的情況下更是如此。而保利協(xié)鑫能夠在這場危機中穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球太陽能行業(yè)領先地位更與這項長期戰(zhàn)略密不可分。

“這可能是我職業(yè)生涯中較精彩的一筆吧，也是我在太陽能行業(yè)中較成功的一個案例。”江游說，“因為當時很多人說多晶硅至少要到2010年才會供需平衡，但沒想到硅價很快從500美元/公斤下滑到100美元/公斤以下。”

值得注意的是，這些長期合同是照付不議協(xié)議，是根據(jù)國際慣例簽訂的，不能違約。對此當金融海嘯蔓延后，一些下游企業(yè)已“揭不開鍋”，但江蘇中能并沒有抓住合約條款乘機為難客戶，而是選擇讓利。去年春節(jié)前，江游率隊主動與每個大客戶重新談判，修改合同，通過延長合同的方式來實現(xiàn)合同總價值不變的前提下減少硅料現(xiàn)貨價格下降帶來的損失，使合同繼續(xù)履行。

“當時客戶對我們非常滿意，因為這相當于給他們雪中送炭。在這樣一個關鍵時刻，我們作為行業(yè)領頭羊體現(xiàn)了把整個行業(yè)做好、做長久的意愿，所以我們的客戶幾乎沒一個違約。”江游說。

但這么做以后，對江蘇中能來說卻相當于少賺了幾十億——因為如果嚴格按照合同的話，就必須以金融危機前的多晶硅價格交付。

“那樣的話就大家都做不下去，中國整個太陽能行業(yè)也可能沒有了——畢竟，我們的下游客戶幾乎囊括了中國較大的各家光伏企業(yè)，官司一打肯定要倒掉一大片。”江游說。

牽手中投 共拓歐美光伏市場

某種意義上，江蘇中能此舉拯救了一個行業(yè)。或許多年后回過頭來，國內(nèi)那些光伏大腕們會感嘆2009年年初這場危機有多么驚險——畢竟，當時就連光伏龍頭無錫尚德都傳出裁員減薪的消息。

而跨過這個坎之后，中國光伏產(chǎn)業(yè)又在2009年下半年煥發(fā)“第二春”，不僅生產(chǎn)線重新開始滿負荷生產(chǎn)，業(yè)績也有了明顯起色。

也就在這一連串變故之后，保利協(xié)鑫獲得了中投公司的注意，并較終拿到一筆意義非凡的戰(zhàn)略投資。

“中投公司之所以看上保利協(xié)鑫，主要看中我們多年來在能源領域的積累、我們的團隊以及技術實力。中投的加盟對協(xié)鑫的意義，首先是改善了保利協(xié)鑫的財務狀況、減少了負債，使公司運行更加健康、在資本市場的融資能力更強。同時，中投加盟也預示著國家在新能源產(chǎn)業(yè)投資方面的力度以及長期的決心。”在談及中投公司戰(zhàn)略入股的意義時，江游顯然認為怎么評價都不過分。

他同時認為，這次交易不僅改善了公司資產(chǎn)結構，更重要的是未來在開拓太陽能電站方面的戰(zhàn)略意義。據(jù)他透露，未來兩家公司會組建合資企業(yè)，共同開發(fā)歐洲和美國的太陽能電站市場，“這是因為所有太陽能的上游產(chǎn)業(yè)較終都要轉變成太陽能發(fā)電站，變成實際的發(fā)電結果”。

此前的公告顯示，雙方交易完成后，中投公司將持有保利協(xié)鑫大約20%的全面攤薄后股權。除了股份認購以外，保利協(xié)鑫和中投公司還準備建立一家合資公司，投資和開發(fā)太陽能發(fā)電站項目和其他光伏項目，初期資金總額為5 億美元。

值得注意的是，借助這一步，保利協(xié)鑫其實完成了公司的又一次重大策略轉型：將整個公司的策略分成上游、中游與下游。其中，上游策略是多晶硅和硅片(統(tǒng)稱為“硅材料”)，屬于技術和資本密集型，相對進入門檻較高；中游策略則是與光伏電池和組件廠商開展廣泛的戰(zhàn)略合作，保利協(xié)鑫幫助后者削減成本并提高市場競爭力；下游終端的策略則是投資太陽能發(fā)電鉆，實現(xiàn)太陽能電站的低成本建設，“因為我們控制了上游資源，也就為下游的低成本奠定基礎。”江游較后說。